2009年伊始，全球經(jīng)濟繼續(xù)在衰退的泥潭中淪陷。為防止經(jīng)濟深度衰退，美歐日等發(fā)達國家及地區(qū)實施量化寬松的貨幣政策以期扭轉(zhuǎn)乾坤。伴隨著“印鈔”，貨幣貶值如期而至，因而具有避險功能的黃金連創(chuàng)新高。 在救市的同時，世界各國對全球金融監(jiān)管達成共識，國際金融監(jiān)管改革取得了重大的進展。聚焦此次危機的始作俑者，美國金融監(jiān)管改革法案在眾議院順利通過，美聯(lián)儲成為超級監(jiān)管者很有可能獲得法律外衣。隨著各國經(jīng)濟陸續(xù)觸底回升，澳大利亞央行上調(diào)基準利率使其成為第一個退出經(jīng)濟刺激政策集團的國家并引發(fā)全球?qū)Υ碳ふ咄顺鰰r機的爭論。但迪拜債務危機告訴我們，金融危機的幽靈還在世界各地游蕩。2009年底，聚焦世界目光且關(guān)系到人類走向的哥本哈根會議卻在眾國的討價還價中無果而終，帶給金融領(lǐng)域唯一的漣漪則是低碳經(jīng)濟將主導資本市場的融資方向。 盡覽周邊，東亞區(qū)域儲備庫協(xié)議的達成有助于抵御新的金融危機沖擊以保東亞諸國金融體系的穩(wěn)定運行。另外，朝鮮貨幣改革也吸引了世界各國的眼球。 縱觀2009年，全球金融大事大都圍繞救市與監(jiān)管展開，此起彼伏。編者衷心希望在到來的2010年，全球金融界能多一份寧靜，少一份喧囂，正如西方諺語：“沒有消息就是好消息?！?

定量寬松貨幣政策批量出現(xiàn)

2009年，金融危機雖沒有像此前人們預計的那樣悲觀，但發(fā)達經(jīng)濟體仍在金融危機沖擊中苦苦掙扎卻是無法否認的事實。一方面，2009年5月，歐元區(qū)的失業(yè)率達到9.5%，創(chuàng)10年來之最；另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟開始呈通脹緊縮態(tài)勢。這些都表明，金融危機對歐元區(qū)不利影響仍在深化之中。為了進一步刺激經(jīng)濟復蘇，歐洲央行在將基準利率降至1%的歷史最低水平之后，決定購買總額為600億歐元的擔保資產(chǎn)。作為歐元區(qū)內(nèi)的中央銀行，歐洲央行擁有貨幣發(fā)行權(quán)，其購買任何資產(chǎn)都會直接導致貨幣供應量的擴張。因此，它的這一舉措被普遍解讀為正式開始實行定量寬松貨幣政策。 至此，美國、日本和歐盟都在2009年采取了定量寬松貨幣政策。發(fā)達經(jīng)濟體集體實行定量寬松的貨幣政策，更是史無前例。 所謂定量寬松貨幣政策，一般是指在中央銀行貨幣政策操作目標利率下降到極低水平且無進一步下調(diào)空間的情況下，中央銀行通過直接擴大購買其他資產(chǎn)(如國債)等手段，增加金融體系中的貨幣供應量和金融機構(gòu)的超額準備金，從而推動信貸市場的復蘇和刺激增長的貨幣政策操作。在定量寬松貨幣政策中，中央銀行增加其貨幣發(fā)行和銀行體系的準備金，不會受到其他因素約束，只要中央銀行認為金融體系的流動性沒有得到緩解或者實體經(jīng)濟可能會繼續(xù)惡化時，它就可能會繼續(xù)增加貨幣投放，給經(jīng)濟注入強心劑。 要準確地理解定量寬松貨幣政策，必須將極低的利率與數(shù)量寬松兩個因素結(jié)合起來。極低的利率意味著，借貸變得非常廉價，從理論上說，這會刺激人們借款的意愿。數(shù)量寬松實際上是指貨幣與信貸的供應非常充裕，只要有信貸需求，總能夠較容易地得到滿足。因而，定量寬松貨幣政策可能有助于信貸市場的復蘇，在一定程度上能夠抑制經(jīng)濟衰退和失業(yè)率上升。這也正是發(fā)達國家或地區(qū)積極實行定量寬松貨幣政策的目的。 但是，定量寬松貨幣政策在短期內(nèi)固然增加了流動性供給，穩(wěn)定了金融市場信心，但它畢竟是金融危機沖擊下的無奈之舉。如果控制不當，就會帶來新問題。美歐日等國及地區(qū)的定量寬松貨幣政策一經(jīng)出爐，立即引起許多發(fā)展中國家的不安。定量寬松貨幣政策被許多人視為中央銀行直接加大馬力開動“印鈔機”，而這最直接的后果就是貨幣貶值。隨著貨幣貶值，市場購買力會下降，社會財富被重新分配，從而加劇了社會矛盾，甚至還可能產(chǎn)生新的動蕩。在發(fā)達國家大量發(fā)行貨幣之后，全球主要商品價格即出現(xiàn)較大幅度反彈，乃至于市場上空籠罩著越來越濃厚的通脹預期。 在全球化時代，無論是從美聯(lián)儲或日本央行，還是從英格蘭銀行或歐洲央行流出來的貨幣，并不總是被限定在其本國或本地區(qū)內(nèi)使用。發(fā)達國家極低的利率與發(fā)展中國家相對較高的利率形成落差，正是推動國際資本流動的“勢能”。況且，在定量寬松政策背景下，對低成本資金的獲取會變得異常容易。因此，主要發(fā)達國家實行的定量寬松貨幣政策，勢將推動新一輪全球資本流動的高潮。其流動的基本方向大致是：從發(fā)達國家借入低成本資金，投入到收益率相對較高的發(fā)展中國家和地區(qū)。結(jié)果，從美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行及英格蘭銀行無節(jié)制地放出的低成本貨幣，大量跑到利率較高一些的發(fā)展中國家或新興市場國家興風作浪，推動新泡沫的形成。中國的老百姓，眼睜睜地看著房價在發(fā)達經(jīng)濟體的定量寬松貨幣政策刺激下大幅上漲，已是吃夠了苦頭。 亞洲金融危機的重要原因就在于，日本低利率推動的利差交易，使得大量資金涌入到東南亞國家。2009年，主要發(fā)達國家都處于零利率抑或近似于零利率的狀況下，大張旗鼓地實行定量寬松貨幣政策對未來全球金融穩(wěn)定的不利影響應引起高度關(guān)注。從這個角度講，發(fā)達國家在忙于應付國內(nèi)經(jīng)濟層出不窮的問題之際，應當承擔起對全球經(jīng)濟穩(wěn)定的長期責任。但是，它們在應對危機時，又將發(fā)展中國家的利益放在哪里呢？它們又是否考慮過政策的后果呢？ (彭興韻)

國際金融監(jiān)管改革取得重大進展

金融危機是推動金融監(jiān)管制度演進的最重要動力，面對20世紀30年代大危機以來最為嚴重的全球金融危機，2007～2008年間各主要經(jīng)濟體的工作重心是采取短期性政策措施以遏制危機蔓延和深化。隨著金融體系逐步企穩(wěn)，2009年國際金融機構(gòu)、各主要經(jīng)濟體的主要任務開始轉(zhuǎn)向改革金融監(jiān)管制度、修復金融體系的根本性缺陷。2009年，根據(jù)20國集團的倡議，在金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會等國際組織的主導下，國際金融監(jiān)管制度改革取得了重大進展。 改革國際金融監(jiān)管的治理框架。20國集團取代八國集團成為國際金融監(jiān)管制度改革的主導力量。2009年20國集團領(lǐng)導人于4月和9月兩度聚首，共商國際金融監(jiān)管制度改革大計，發(fā)布的會議公報和一系列配套文件確定了金融金融制度改革的方向。在金融穩(wěn)定論壇(FSF)改制基礎(chǔ)上建立的金融穩(wěn)定理事會(FSB)將成員擴大到包括中國在內(nèi)的主要新興市場經(jīng)濟體以及巴塞爾委員會、證監(jiān)會國際組織、國際保險監(jiān)督官協(xié)會等標準制訂機構(gòu)，成為國際金融監(jiān)管制度制訂和實施的協(xié)調(diào)機構(gòu)。巴塞爾委員會也擴大了成員，不僅吸收中國等主要新興經(jīng)濟體為成員，而且進一步將成員擴大到中國香港、新加坡等國際金融中心。這些改革標志著西方發(fā)達國家長期主導國際金融監(jiān)管制度的局面開始改變，以中國為代表的新興市場經(jīng)濟體開始廣泛地、實質(zhì)性地參與金融監(jiān)管國際標準的制訂，將對國際金融體系的長期發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響。 強化銀行監(jiān)管制度的審慎性。2009年12月17日，巴塞爾委員會發(fā)布《增強銀行體系穩(wěn)健性》和《流動性風險計量、標準和監(jiān)測的國際框架》的征求意見稿。這些規(guī)則的發(fā)布標志著全球主要經(jīng)濟體就全面改革銀行資本監(jiān)管制度、建立流動性風險監(jiān)管的國際標準達成重要共識。一是擴大資本監(jiān)管的風險捕捉能力，包括交易業(yè)務、資產(chǎn)證券化交易和場外衍生品交易導致的新型風險。二是提高監(jiān)管資本工具的質(zhì)量、一致性和透明度，強化資本的損失吸收能力。三是建立簡單的、透明的杠桿率監(jiān)管標準，彌補風險資本比例(資本充足率)的缺陷。四是建立反周期超額資本監(jiān)管框架，降低銀行體系與實體經(jīng)濟之間的正反饋效應。五是建立流動性風險監(jiān)管國際標準，包括流動性覆蓋率(LCR)、凈穩(wěn)定融資比例(NSFR),以提升銀行應對短期流動性壓力的能力，推動銀行建立長期穩(wěn)定的資金來源，降低銀行體系的流動性錯配。 加強對跨境大型金融機構(gòu)的監(jiān)管。根據(jù)20國集團領(lǐng)導人在匹茲堡峰會達成的共識，金融穩(wěn)定理事會正在制訂“降低大型金融機構(gòu)道德風險”的一整套方案。一是對全球35家超大型跨境金融機構(gòu)建立金融監(jiān)管聯(lián)系會議(supervisory college)，強化跨境信息共享。二是對大型金融機構(gòu)實施更加嚴格的審慎性監(jiān)管標準，建立限制其規(guī)模和業(yè)務范圍的事前安排。三是降低大型金融機構(gòu)倒閉的事后影響，強化跨境金融機構(gòu)處置的法規(guī)框架，改進金融市場基礎(chǔ)設(shè)施降低單個機構(gòu)失敗的傳染性等。 擴大金融監(jiān)管的范圍。本輪危機中，不受監(jiān)管約束或僅受有限約束的非正規(guī)金融機構(gòu)(影子銀行體系)起到推波助瀾的作用。擴大金融監(jiān)管的范圍成為加強金融監(jiān)管制度安排的一個重要方面。一是加強對沖基金的監(jiān)管。國際證監(jiān)會組織發(fā)布了《對沖基金監(jiān)管框架》，包括強制注冊要求、持續(xù)監(jiān)管、提供系統(tǒng)性風險信息以及監(jiān)管者之間信息披露和交換。二是加強評級機構(gòu)的外部約束。國際證監(jiān)會組織發(fā)布了《信用評級機構(gòu)行為基本準則》，美國、歐盟、日本等國公布了信用評級機構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)。三是加強表外衍生交易的監(jiān)管，主要方向是通過監(jiān)管激勵推動場外衍生交易進入場內(nèi)。支付與結(jié)算委員會和國際證監(jiān)會組織將發(fā)布《合格中央交易對手的標準》。四是提升不同金融市場監(jiān)管標準的一致性，避免監(jiān)管套利。聯(lián)合論壇將公布《金融監(jiān)管范圍和性質(zhì)》，就推動銀行、證券和保險業(yè)的監(jiān)管標準的實質(zhì)性趨同提出明確的建議。 (王勝邦) 美國金融監(jiān)管改革法案獲批

2009年12月11日，由奧巴馬政府提出的《美國金融監(jiān)管改革》議案在經(jīng)歷了激烈的爭論后，以223票贊成對202票反對的結(jié)果在美國眾議院通過，并更名為《2009年華爾街改革及消費者保護法案》。這一監(jiān)管改革法案的出爐，意味著美國金融監(jiān)管或?qū)⒔?jīng)歷自20世紀“大蕭條”以來的首次重大變革。 自2007年新世紀貸款公司倒閉引發(fā)次貸危機，到雷曼兄弟破產(chǎn)導致金融危機全面升級，再到2009年美國金融監(jiān)管改革議案初步通過，已經(jīng)過去兩年之久。兩年來，金融風暴席卷全球，令人們深刻地體會到了金融危機的巨大破壞力，同時也清醒地意識到了金融監(jiān)管體系存在的種種問題。在危機之初，布什政府曾提出過《現(xiàn)代金融監(jiān)管架構(gòu)藍皮書》，但該方案很快就被證明相對于愈演愈烈的金融危機來講過于溫和。2009年6月17日，奧巴馬政府向國會提交《美國金融監(jiān)管改革??新的基礎(chǔ)》，邁出了金融監(jiān)管體系全面改革的第一步。如今，該方案已經(jīng)由眾議院通過，若再能獲得參議院支持，便將掃清立法的最后障礙。 《華爾街改革及消費者保護法案》的核心在于擴大美聯(lián)儲權(quán)力使其成為“超級監(jiān)管者”，以及設(shè)立新的消費者金融保護署等。美聯(lián)儲權(quán)力的擴大成為議案爭論的焦點。反對者認為，美聯(lián)儲在金融危機期間本身就存在重大失誤，沒有任何證據(jù)證明美聯(lián)儲在權(quán)力擴張后能夠避免相同的失誤，且美聯(lián)儲對投資銀行等業(yè)務缺乏監(jiān)管經(jīng)驗。支持者則相信，建立單一系統(tǒng)風險監(jiān)管者是金融監(jiān)管體系改革所能做出的最優(yōu)選擇，必須有一個監(jiān)管機構(gòu)對金融系統(tǒng)的整體風險進行監(jiān)視并對其負責。與大蕭條時代激進的改革方案相比，此次改革并未試圖制止金融業(yè)混業(yè)趨勢，而是在此基礎(chǔ)上對監(jiān)管架構(gòu)進行了重大調(diào)整。在對消費者的保護方面，法案決定設(shè)立消費者金融保護署，負責監(jiān)管金融機構(gòu)，防止其向消費者發(fā)放掠奪性貸款，以及對消費者進行教育。 法案還將設(shè)立金融服務監(jiān)督委員會，由各金融監(jiān)管機構(gòu)領(lǐng)導人組成，便于監(jiān)管機構(gòu)間協(xié)力共事。該委員會將根據(jù)金融機構(gòu)財務狀況決定監(jiān)管力度，并有權(quán)采取包括強制企業(yè)重組、限制高管薪酬、出售業(yè)務甚至拆分破產(chǎn)等行動。 涉及“華爾街改革”的重要舉措包括：向具有系統(tǒng)影響力的金融機構(gòu)征收費用，建立1500億美元的基金，用于處理拆分“問題機構(gòu)”事宜。加強對高風險的對沖基金和金融衍生品的監(jiān)管，如通過對沖基金注冊和標準化互換產(chǎn)品的電子平臺清算(對沖商業(yè)風險除外)來提高透明度。加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管，評級機構(gòu)將對投資者負有謹慎義務，因評級問題遭受損失的投資者有權(quán)對評級機構(gòu)進行上訴。 新法案規(guī)定的單一系統(tǒng)風險監(jiān)管者作為監(jiān)管上的一大創(chuàng)新，其可行性尚待驗證。同時，美國金融監(jiān)管機構(gòu)本身存在監(jiān)管交叉問題，新法案又將設(shè)立更多監(jiān)管機構(gòu)，因而各機構(gòu)間的協(xié)調(diào)對于新體系順利發(fā)揮作用將至關(guān)重要。另外，由于參議院銀行委員會于2009年11月出臺了與新法案相差甚遠的另一套改革方案，因此新法案在最終成為法律前可能還將經(jīng)歷較大改動和較長時間。但無論存在何種困難與挑戰(zhàn)，在經(jīng)歷了次貸危機后，金融監(jiān)管體系在監(jiān)管架構(gòu)、理念、范圍和手段等方面必將向與現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展相適應的方向不斷推進。 　(齊凡) 國際金融體系在危機中變革

2009年9月24～25日，20國集團金融峰會在美國匹茲堡舉行，會后發(fā)表了領(lǐng)導人峰會聲明。關(guān)于國際金融體系改革，一方面進一步確認了在倫敦金融峰會上確立成立的金融穩(wěn)定委員會(FSB)成為全球金融治理的主要機制；另一方面就IMF和世界銀行中的份額調(diào)整達成共識。在IMF份額調(diào)整過程中要求從過度代表的國家至少拿出5%的份額向代表不足的新興國家和發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，同樣在世界銀行份額調(diào)整過程中要求從過度代表的國家至少拿出3%的份額向代表不足的新興國家和發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。在4月2日的倫敦金融峰會上，為了增強對經(jīng)濟的支持作用，配合全球經(jīng)濟刺激計劃，與會各國同意將IMF的可用資金提高兩倍，至7500億美元，支持新分配2500億美元的特別提款權(quán)(SDR)，將已同意出售黃金的資金為窮國提供優(yōu)惠融資，并要求世界銀行等多邊開發(fā)機構(gòu)增加1000億美元的貸款。2009年9月18日，IMF同意出售占IMF黃金儲備1/8約403.3噸黃金，以增加融資能力。 由于現(xiàn)行的國際金融體系是60多年前形成的，不能夠反映正在變化的世界經(jīng)濟格局。進入21世紀以來要求改革的聲音越來越強烈，IMF終于在2006年4月通過了中期改革計劃，并在2006年9月IMF年會上，決定給中國、韓國、土耳其和墨西哥等四個份額低估程度最嚴重的國家特別增資，增資總規(guī)模為基金組織總份額的1.8％。但進展畢竟有限，特別是全面的增資和分配特別提款權(quán)沒有相應的進展。 源起于美國的金融危機成為推動國際金融體系改革的契機，于是各方發(fā)出了不同的聲音，表達了不同的訴求。在討論還價中，新興國家和發(fā)展中國家就改革國際金融監(jiān)管體系和國際金融機構(gòu)的份額調(diào)整等方面取得了部分進展，但與這些國家應該有的地位并不相稱。美國等主要國家的力量并沒有受到削弱或者說其行為并沒有受到相應的約束，美國仍然具有決定性的投票權(quán)。當然，最大受益者莫過于IMF。IMF利用危機增強了自身的實力，而且未來G20的運作仍然離不開IMF的現(xiàn)有平臺。 當危機漸漸遠去，發(fā)達國家不那么需要新興國家和發(fā)展中國家合作之時，新興國家需要做的是如何在G20和IMF的現(xiàn)有框架內(nèi)，采取共同行動既要力保G20峰會和IMF各項決議所承諾的改革得以兌現(xiàn)，又要使改革不偏離方向，并在此基礎(chǔ)上推進新的改革行動。 (歐明剛)

迪拜債務危機

2009年11月25日，迪拜酋長國宣布，將重組其主權(quán)投資公司迪拜世界，并宣布延期半年償還迪拜世界的巨額債務。迪拜世界被迫重組，意味著沙漠神話被債務摧毀，迪拜政府從石油富國淪落為負債窮國。 業(yè)界普遍認為，迪拜債務危機源于其長期倚重外來投資和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式。迪拜曾是世界產(chǎn)油主力，隨著產(chǎn)油能力的下降，迪拜政府積極謀劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，致力于建設(shè)中東首屈一指的貿(mào)易金融旅游中心，吸納世界各地的投資，以期獲得長遠的物業(yè)升值收益。為此迪拜政府啟動一個總投資約3000億美元的龐大項目，但國際金融危機的爆發(fā)打亂了迪拜政府所有的計劃，由于在建項目越來越多，資金需求越來越大，而大銀行卻開始收緊貸款，借款成本大幅攀升。隨著當?shù)胤績r明顯縮水，不少在建大型項目被迫停工，資金鏈斷裂，出現(xiàn)償付困難，由此引發(fā)債務危機。 迪拜債務危機看起來是孤立的，但實際上與國際金融危機之間具有很強的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，國際金融危機對迪拜債務危機的波及作用主要體現(xiàn)在以下方面： 首先，在國際金融危機爆發(fā)之初，國際熱錢在從國際金融市場大舉撤出的同時，需要尋找到新的投資熱點，而當時的迪拜自然成為國際資本的集聚地。不過，2009年下半年以來，主要發(fā)達國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟陸續(xù)好轉(zhuǎn)，各種國際資本也逐步向這些市場回流，在國際金融危機中“不差錢”的迪拜也終于“錢緊”。 其次，迪拜執(zhí)行的本國貨幣迪拉姆與美元掛鉤的政策也間接誘發(fā)了此次迪拜債務危機。從2008年到2009年，美元的貶值導致迪拜和海灣地區(qū)物價飛漲，通貨膨脹率連續(xù)數(shù)月高達兩位數(shù)。由于實行與美元掛鉤匯率，美元的貶值則意味著迪拉姆貶值，而迪拉姆貶值引發(fā)迪拜經(jīng)濟的衰退，這在一定程度上成為了迪拜債務危機的導火索。 再次，國際金融危機所造成的資產(chǎn)縮水也間接影響到迪拜經(jīng)濟的發(fā)展。迪拜世界在2007年斥巨資購買了諸如米高梅、德意志銀行和渣打銀行等公司的股份，但由于金融危機的緣故，米高梅等公司的股價大幅下跌，迪拜世界的自有資產(chǎn)嚴重縮水。 最后，迪拜金融、貿(mào)易、房地產(chǎn)的飛速發(fā)展離不開石油經(jīng)濟的支持，但是國際金融危機爆發(fā)以來，國際市場石油價格大幅度下跌，即使現(xiàn)在國際油價有所反彈，目前的價格也離2008年上半年歷史最高點尚遠，迪拜必然要為金融危機“補課”。 從世界經(jīng)濟的未來走勢看，迪拜債務危機不會從根本上扭轉(zhuǎn)世界經(jīng)濟復蘇的大趨勢，但會對復蘇節(jié)奏產(chǎn)生影響。 第一，可能引發(fā)新興市場違約浪潮。業(yè)界擔心迪拜或許成為新興市場主權(quán)債務風波的起點。全球低利率和流動性充沛的金融環(huán)境為抵御危機、抑制衰退提供了條件，同時也埋下新的風險種子。一些在危機中表現(xiàn)尚好的國家和地區(qū)吸引了大量資金，導致新的資產(chǎn)價格泡沫生成。迪拜事件凸顯出新興市場的債務風險不可忽視，如果迪拜事件不能得到圓滿解決，新興市場的債務再融資成本可能會顯著提高，從而加大新興市場的債務風險。目前新興市場風險溢價已經(jīng)出現(xiàn)小幅上揚。 第二，國際資本流向可能發(fā)生改變。迪拜危機使得全球投資者對新興市場國家及地區(qū)的避險情緒抬頭，重新審視經(jīng)濟復蘇較為強勁的新興市場的風險狀況，對其風險擔憂加重，從而資金有從新興市場撤離，轉(zhuǎn)而尋找避險性較強的資產(chǎn)作為“避風港”的跡象。即新興市場的資金流入將會放緩甚至出現(xiàn)小幅凈流出，同時有可能導致更多的資金流入基本面相對穩(wěn)健的大中華地區(qū)。 從短期來看，迪拜危機爆發(fā)后，美元匯率持續(xù)回落告一段落。與此同時，原油和大宗商品，特別是黃金價格的連續(xù)暴漲得到一定程度的遏制。 第三，為新興經(jīng)濟體資產(chǎn)泡沫敲響警鐘。迪拜在近年的經(jīng)濟發(fā)展過程中極端倚重高端商業(yè)地產(chǎn)和金融行業(yè)，在獲得超速發(fā)展的同時累積了巨大風險。比較迪拜債務危機和美國次貸危機，雖然前者是商業(yè)地產(chǎn)危機，后者是住宅地產(chǎn)危機，但發(fā)生機理卻高度相似，均源于市場盲目樂觀乃至信心爆棚，將低利率和房價不斷上漲視為理所當然的事。 從全球范圍看，迪拜并非孤立的風險樣本。在經(jīng)歷危機重創(chuàng)后，很多國際金融機構(gòu)急于修繕資產(chǎn)負債表，追求超越市場平均水平的收益率，再加上資金來源充裕、新興市場基本面相對更好、股東要求回報壓力上升等因素，這些機構(gòu)紛紛把資金投向新興經(jīng)濟體。2009年以來，一些新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價格反彈明顯甚至創(chuàng)出新高，部分行業(yè)出現(xiàn)虛熱。 迪拜危機爆發(fā)給中國經(jīng)濟的最大警示就是，以資產(chǎn)泡沫來促進經(jīng)濟增長的模式不可持續(xù)，中國決不能重蹈在很多國家已經(jīng)證明行不通的、過分依賴房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟的路子，目前中國一線城市的房地產(chǎn)泡沫明顯，需要引起警惕。 (胡蕓)

東亞區(qū)域儲備庫達成協(xié)議

2009年5月3日，在印度尼西亞巴厘島舉行的“10+3”財長會議上，就聯(lián)合應對金融危機達成了在2009年年底前建成總規(guī)模達1200億美元的區(qū)域儲備庫(CMIM)，并盡快建立獨立監(jiān)督機構(gòu)。在2009年12月底，在“10+3”財長與央行行長會議上批準了相應的協(xié)議文本。根據(jù)計劃，東亞區(qū)域儲備庫建設(shè)將在2010年3月24日啟動。根據(jù)協(xié)議，一旦危機發(fā)生，東盟與中、日、韓的央行行長和財政部長以及香港金管局將為確保美元流動性充足而提供最長90天期的緊急資金，資金的利率為倫敦銀行同業(yè)拆息(libor)加風險溢價，資金期限最長可延長至720天。 如果說2000年的清邁倡議是在東亞金融危機的推動下東亞國家尋求自我救助的一種努力的話，那么清邁倡議多邊化即通常說的東亞區(qū)域儲備庫建設(shè)，則是在本次全球金融危機推動的東亞地區(qū)加強貨幣金融合作的最新成果。從2006年開始，東亞13國就開始了清邁倡議多邊化的努力，而且每次會議都取得相應進展。2009年2月22日，東亞“10+3”財長召開了一次特別會議，并發(fā)布了《亞洲經(jīng)濟金融穩(wěn)定行動計劃》，確立了1200億的總規(guī)模并就關(guān)鍵要素達成了協(xié)議。東亞區(qū)域儲備庫之所以能在2009年取得突破性進展，還有一個重要的原因那就是中、日、韓合作的加強。中國、日本均提供儲備庫中32%的份額，即384億美元，韓國提供儲備庫中16%的份額，即192億美元。 東亞儲備庫建設(shè)具有多方面的效果。首先，建立東亞區(qū)域儲備庫可以更好地利用成員國充裕的外匯儲備。外匯儲備庫建立是在IMF貸款和雙邊互換協(xié)議之外開辟一條新的短期資金來源，這將有助于穩(wěn)定東亞地區(qū)的貨幣金融環(huán)境，彌補現(xiàn)有國際多邊資金救助機制的不足。其次，為保證東亞區(qū)域儲備庫的有效運轉(zhuǎn)而建立的區(qū)域監(jiān)控機制，能夠針對東亞地區(qū)的經(jīng)濟金融情況進行及時的跟蹤和監(jiān)測，有助于彌補國際多邊機構(gòu)在對東亞地區(qū)金融危機預警和防范機制方面的缺陷。再次，有助于降低東亞地區(qū)的系統(tǒng)性風險。1200億美元的東亞區(qū)域儲備庫將對眾多中小資本產(chǎn)生一定的威懾效果，減小引發(fā)“羊群效應”的可能性。最后，一旦東亞區(qū)域儲備庫建成之后，特別是在2010年獨立監(jiān)督機構(gòu)建成后，區(qū)域儲備庫可能會成為東亞金融合作的新平臺。借助這一平臺，可以推動包括諸如宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)、區(qū)域監(jiān)督機制和其他金融方面的合作，推動東亞區(qū)域經(jīng)濟一體化進入機制化和制度化新階段。 在2010年，我們會看到獨立監(jiān)督機構(gòu)的成立和區(qū)域儲備庫的成立，當然不希望看到動用相應的(歐明剛)

澳大利亞加息引發(fā)政策退出爭論

2009年10月6日，澳大利亞央行決定，將基準利率提高0.25個百分點，升至3.25%。至此，澳大利亞成為20國集團中首個開始退出經(jīng)濟刺激政策的國家。11月上旬，20國集團財長和央行行長會議在英國圣安德魯斯舉行，與會者就退出策略交換了意見，強調(diào)了合作與協(xié)調(diào)的重要性。 就在澳大利亞央行宣布加息前不久的20國集團匹茲堡峰會上，就有一些對經(jīng)濟刺激政策實行退出策略的呼聲。雖然這一呼聲沒有得到足夠與會者的回應而無法達成共識，但由于經(jīng)濟周期不同、受經(jīng)濟危機影響程度不同，一些擔心過多流動性帶來通貨膨脹而又實行通貨膨脹目標制的國家開始考慮退出策略，澳大利亞就是率先行動的20國集團成員。 經(jīng)濟刺激政策是否退出的爭論基于的是對全球經(jīng)濟復蘇的基本判斷和經(jīng)濟哲學。主張立即退出的認為，全球經(jīng)濟已經(jīng)見底回升，一旦經(jīng)濟復蘇，政府就有必要退出，讓市場發(fā)揮更重要的作用，如果持續(xù)刺激則會導致通貨膨脹。主張緩慢退出的認為，全球經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)，某些指標特別是就業(yè)指標還沒有明顯改善，此時如果退出可能會前功盡棄。但更多的觀點是，不管是否退出，正如經(jīng)濟刺激政策的協(xié)調(diào)行動一樣，退出政策也需要協(xié)調(diào)行動。然而，各國畢竟有著各自的獨特的經(jīng)濟利益和政治利益，政治家們也有著自身利益的考慮，在協(xié)調(diào)行動的高調(diào)背后可能有著各自的實際考慮。 各國決策者們都心知肚明，在無法作出準確判斷的前提下，從穩(wěn)定市場信心的角度輕言退出顯然是不合適的，靜悄悄地實質(zhì)性調(diào)整也許是恰當?shù)倪x擇。12月2日，聯(lián)合國經(jīng)濟與社會事務部發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟形勢與展望》認為，2009年，世界經(jīng)濟在經(jīng)歷了第一季度大幅下滑后，第二季度實現(xiàn)增長的經(jīng)濟體增多，這種復蘇勢頭在第三季度繼續(xù)得到鞏固。此前國際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》預計，全球經(jīng)濟將在2009年收縮1%，2010年將增長3.1%。顯然，隨著全球經(jīng)濟的進一步復蘇，過多流動性引發(fā)資產(chǎn)價格上漲的事實和對通貨膨脹的擔憂極可能變?yōu)楝F(xiàn)實，在2010年，退出策略可能不再是羞答答的玫瑰，而是光明正大的行動。 (歐明剛)

黃金價格：“瘋狂”的一年

自2008年10月次貸危機全面爆發(fā)以來，國際黃金價格一路走高，不斷刷新高點，至2009年12月已最高上探到1200美元/盎司的高位。12月3日，在美元持續(xù)貶值的刺激下，紐約商品交易所黃金期貨2月合約每盎司上漲 5.30美元，收于1218.30美元，該合約最高上漲至1227.50美元的歷史新高。與之相對應的是美元的貶值，2009年3月份開始，美聯(lián)儲大量購買國債，實行量化寬松貨幣政策，美元貶值接踵而至。衡量美元對一攬子主要貨幣的美元指數(shù)自3月高點起已大跌逾4%，美元兌日元一度創(chuàng)出14年以來新低，而美元兌巴西雷亞爾、澳元及南非幣也均跌逾25%。隨后，雖然伴隨美元的低位反彈，國際黃金價格出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，但仍處于歷史高位。 黃金價格的高漲顯然與全球金融危機后國際貨幣體系的動蕩有關(guān)。如果我們回憶一下，知曉布雷頓森林體系崩潰后黃金價格的瘋漲情形時就不難理解今天的局面。盡管黃金非貨幣化后，黃金在世界儲備貨幣中的“真命天子”地位被削弱，但每當世界經(jīng)濟金融處于不確定性之時，黃金總被人們視為避風港。不過，在2009年里，還存在一些其他刺激黃金價格快速上揚的因素。全球大量經(jīng)濟刺激政策的推出，過多流動性的釋放，對未來通貨膨脹的預期，一些發(fā)達國家黃金出售行動的停止和一些新興市場增持黃金儲備的舉動，黃金供應商去套期保值行為以及各種投機資金的炒作等，都為黃金的瘋漲作出了貢獻。盡管隨著美國經(jīng)濟的復蘇、美元的走強，在2010年里黃金價格存在短期向下調(diào)整的可能，但促進黃金上漲的主要因素一定時期內(nèi)仍然存在，黃金價格仍將長期保持高位。 (歐明剛)

氣候大會無果而終 低碳融資影響深遠

聯(lián)合國氣候變化框架公約第15次締約方會議于12月7日至18日在丹麥哥本哈根舉行，包括120個國家首腦在內(nèi)，共有192個國家的代表參加會議。經(jīng)過了激烈的爭論、精心的謀劃和外交上的合縱連橫，盡管最后達成了共識，但畢竟各方分歧較大，本次會議在制訂具有法律約束力的減排目標上未能達成一致。不過，這次會議卻引發(fā)全球?qū)Φ吞嫉年P(guān)注。相應地，在資本市場上低碳和新材料概念受到追捧，碳交易、低碳融資等將影響未來金融活動。 盡管氣候變化問題僅僅是全球眾多共同議題中的一個，看上去與金融無關(guān)。然而，承辦聯(lián)合氣候大會的哥本哈根和承辦金融峰會的倫敦、匹茲堡卻具有某種相關(guān)性。因為在2009年，金融危機和氣候問題是兩個全球最重要的議題。如果說在倫敦、匹茲堡，制造金融危機和深陷金融危機的發(fā)達國家處于守勢的話，那么他們在哥本哈根就處于攻勢，就在4月初和9月底的倫敦和匹茲堡峰會上尋求10個新興經(jīng)濟體幫助的以美國為代表的發(fā)達國家，卻在哥本哈根會議上不再考慮這些新興國家的感受。不過，如果沒有這場發(fā)達國家制造的金融危機，新興經(jīng)濟體可能也不會那么強硬。可以肯定地說，發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體圍繞著國際金融體系和低碳經(jīng)濟兩個問題的爭論還會繼續(xù)，也會相互牽制。 哥本哈根與金融相關(guān)的另外一個方面，就是低碳經(jīng)濟可能會改變或豐富金融的內(nèi)容，碳稅、碳交易及碳交易所的推出、私人資本市場和公開資本市場對低碳經(jīng)濟的青睞、銀行對低碳融資貸款的發(fā)放等都會引發(fā)金融業(yè)的相應變化。盡管在此次哥本哈根會議上，各國沒有就減排目標達成具有法律約束力的文件，盡管爭論還將繼續(xù)，但各國也不得不作出一些承諾，而且發(fā)達國家不會放棄這樣一個對他們來說再合適不過的議題。低碳經(jīng)濟已是大勢所趨，金融業(yè)者不得不積極應對。就在2009年12月的中國金融論壇上，中國銀監(jiān)會主席劉明康圍繞低碳融資作了一個引導性的發(fā)言，這表明我們的金融監(jiān)管部門領(lǐng)導對這一問題有著前瞻性的認識，但愿他的講話會引發(fā)中國銀行業(yè)的同仁對這一問題的思考并作好相應的準備。 (歐明剛)

朝鮮貨幣改革

朝鮮于2009年12月1日起上調(diào)幣值，原有貨幣停用，新舊貨幣按1比100兌換。每人的最高兌換限額為10萬舊朝鮮元。為了不引起市場價格混亂，朝鮮政府決定從14日開始全國關(guān)閉市場3天。后來為了避免民眾的不滿，又提高了可兌換限額。 從事件本身來看，作為一個比較封閉的國家，朝鮮的幣制改革對國際金融市場的影響非常有限。但如朝鮮讓克林頓突訪朝鮮解救人質(zhì)一樣，其幣制改革同樣出其不意，賺足了全球的眼球。 一般來說，幣制改革是在金融秩序相當混亂、發(fā)生惡性通貨膨脹的極端情形下使用，即使使用也需要經(jīng)過周密的計劃。不過對于朝鮮來說，進行幣制改革似乎更為平常。自1947年以來，朝鮮已五次更換貨幣，上次貨幣改革發(fā)生在1992年。 這次幣制改革意在應對通貨膨脹，打擊黑市交易，消除經(jīng)濟失衡的現(xiàn)象。根據(jù)朝鮮官方的解釋，此次更換貨幣是為了減少貨幣流通量，提高貨幣的購買力，同時強化計劃經(jīng)濟管理秩序，“以加快社會主義強盛大國建設(shè)，維護勞動群眾的利益，穩(wěn)定他們的生活”。自從2002年朝鮮實行經(jīng)濟改革以來，由于提高了商品價格和工資，通貨膨脹比較嚴重。朝鮮一位發(fā)言人說，當前朝鮮的經(jīng)濟“已經(jīng)進入上升的軌道”，從而“創(chuàng)造了能夠克服不正常的通貨膨脹的物質(zhì)基礎(chǔ)”。在經(jīng)濟改革的過程中，貧富差距開始顯現(xiàn)，因此，“為了不給非法獲取的資金變?yōu)楹戏ㄙY金的機會”，限定限額的幣制改革讓過去我們所說的“投機倒把”致富的人所獲得的財富化為烏有，而鼓勵那些“誠實勞動而獲得報酬的人”。 (歐明剛)(銀行家雜志)